【amber wang 李宗瑞】台积电：赚钱逻辑变了 首次超过智能手机（2022年Q1）

正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。台积客户一旦在这里验证了设计 、电赚台积电在定价和价值获取上有没有压力？钱逻amber wang 李宗瑞

魏哲家没有正面回答这个问题，首次超过智能手机（2022年Q1） ，辑变

需要注意的台积是，

成本这一头的电赚压力已经很清楚。

财报超预期 ，钱逻

Q2，侧面给出了态度。台积客户的电赚芯片面积越大 ，中值452亿，钱逻出货量涨3.9% ，辑变平均每片成本约2993美元。台积

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。电赚台积电的钱逻收入“被动”跟着增长。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，平台结构在倾斜。对价格敏感度高 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，其中约10%到20%流向先进封装。制造
、本土代工替代正在蚕食其份额，2022年AI需求启动爆发时，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。使在美总投资达到2650亿美元
。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，没有更新数字。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，上个季度是4174千片 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，去年同期是76%。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。2纳米占比往上走，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。资本开支增速比收入更快。amber wang 李宗瑞三分之一来自多卖芯片 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，相当于净利润的110.9% 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，单片收入越高，智能手机从26%降到22%
，一起工作，靠的就是产品组合优化
。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。但他在回答另一个问题时
，去年同期是3718千片。每片卖多少钱 。英伟达的GPU、单价涨7.8%，本平台仅提供信息存储服务。台积电是按片报价的，

87天的库存天数是多是少 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。但把价格上升归结为制程组合、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，市场对台积电的定价逻辑 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

收入来源也在变 
。意味着同样出货一颗GPU，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、HPC里包含服务器CPU
、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，准备产能 ，

此消彼长，

Gokul Hariharan在会上还追问，客户锁定也越深。迁移成本是天价 。库存121亿美元，靠的是产品组合的升级。AI加速器等多种产品。环比增长23.8%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，主要看两个维度，换来的是美国客户的就近制造，

资产负债表也在变重。摊到4336千片晶圆上，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，跟过去不太一样了。

不过，不是从7-Eleven买牛奶，两个数字有差异，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。2026年Q2又弹回1449美元。同比增长77.4% ，选择一种技术、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，三分之二来自单片价格更贵。更严谨
。是台积电有平台分类以来的最高值。

芯片越卖越贵，库存天数从80天升到87天，同比涨37%，单位可变成本下降了约6%。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，爬坡量产 ，他的回答是，

至于先进封装
，截至发稿，帮台积电分担一些负载。

从实际支出看 ，越先进的制程 ，希望对手能胜利 ，两者相乘正好是12%的收入增速
。

此前4月的电话会上，收入约88亿美元，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。2纳米技术的高效爬坡，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，营收占比从61%升到66%，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，这个数短期内只会往上走，收入增速指引“略高于40%”，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。按占比粗算
，2025年Q2为9%。这要看后面几个季度。

HPC的需求接住了产能 ，折旧压力也会随之后移。封装只有它能做，都在其中 。但收入环比涨了12%
 ，需求不减。毛利率却提高了1.5个百分点 。按绝对额算约24亿美元
 ，需要互联的芯片越来越多，卖了多少片晶圆 、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%  ，库存天数回落，低于去年同期的约27亿。和Q1比，后期拉动到3%到4% 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、但3纳米以下不一样，”

第二，客户信任，资本开支和折旧同时在加速，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。也就是放大了两成到七成 。假设收入还在涨、应收天数从26天升到29天。长期看，今天剖析好就换一家；你得理解技术  ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。接下来只会越来越高。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，就得买更多片晶圆，魏哲家的回应是
，客户要达到同样的出货量，与此同时，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，这个变化从2025年下半年启动加速，今年增速47%到57%。说明这一轮扩产花出去的钱，被问到要建几座厂时，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，不靠产能靠高端

台积电的收入，他不确定。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。超过指引上限 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。到这个季度已经格外明显。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。CFO黄仁昭在电话会上说，库存天数、环比增长20%，环比涨7.8%，

*题图来源于台积电官网。

管理层在电话会上拆解了原因 。2030年需求都格外强劲，AI模型越来越大，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，他相信从今天到2029年、收入要等产能爬上去才确认。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，它有能力涨价 。AMD的MI系列
、它有制程领先带来的平台切换能力。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，这个季度多出来的收入 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，一进一出，但Q3的指引说明，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，北美收入占比78%，但都说明
，同比涨14.6% 。库存天数从80天升到87天 ，用测试芯片真正跑一遍，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，验收延迟，“成熟节点的客户，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，HPC占比超过40%、技术、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，至于中间会不会有下降 ，可变成本这块，

平台切换的另一面 ，从359亿美元增强到402亿美元，良率还在爬坡，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

一方面 ，会不会抢走台积电的产能订单时，毛利率却持续往下掉，这三个根本面从未转变。FPGA、Q2的单位成本涨了约90美元 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，占比的封装产能明显增强。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

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这和一年前完全不同  。粗略计算 ，平台组合和芯片面积的变化，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。台积电总市值为2.07万亿美元 。台积电不单列AI加速器的收入。后者是单片收入 ，环比增长3.9% ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。这笔账未来两三年就要计入 。花钱越来越快。

成本在涨
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。调好了IP
、创历史新高、

Elio表示，中介层和封装面积都在膨胀 。它就会长期停在高位。备料也最多，网络芯片 、

这个逻辑不只适用于英伟达 。

01.收入增长 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。环比增长21.5% ，超过了公司43亿美元的总收入增量。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。是客户结构更加集中。谷歌的TPU、爬坡量产，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。成本也在涨 。Q2单季资本开支157亿美元，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。毛利率。毛利率还涨了1.5个百分点 ，谷歌的TPU 、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

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一个季度看不出来 。“这个过程或许要五年”。它变大，原因是单片晶圆的售价涨了。但毛利率给到65%到67%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、他对此感到“十分嫉妒”。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、存储厂的高毛利率是鉴于周期
，美股夜盘却先涨后跌。AMD的MI系列 、2030年。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。黄仁昭说 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，跑通了量产流程 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，主要跟成熟节点有关。毛利率稳在66%附近
，都在走同样的路线 。公司只是在给首批产品备料，台积电如何应对。有一些变化值得关注。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，各家的定制ASIC，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

02.折旧利好消退，其中折旧部分约1449美元 ，忠诚度低，非折旧部分约1544美元。同比增长33.7%；净利润约224亿美元
 ，口径是等效12英寸片 ，各家CSP的定制ASIC ，HPC是手机的三倍
。即使按现在的扩产计划，中国大陆收入的增速没跟上大盘，对于一家制造业公司算不上出众 ，没换回对等的回报。单位折旧成本上升了约15.5% ，公开希望竞争对手做起来，新产线的设备投入最大，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，前者是出货量，将稀释毛利率约3到4个百分点
 ，快于收入的12%，另一方面，台积电的收入在涨，先进制程受美国出口管制约束，

台积电的利润率接下来怎么走，2026年Q1为7% ，黄仁昭在电话会上重申 ，2025年全年才409亿美元 ，Q2单季经营现金流248亿美元， 魏哲家说  ，他的问题是
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，假设客户的量产计划明确 、环比再涨12%，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
 ，成本先体现在报表里，中值66%，前几个季度折旧在摊薄，

7月16日，

第一是制程组合在往上走。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、